由于環(huán)境治理需求量與日俱增，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為了潛力無(wú)限的市場(chǎng)。在這樣的背景下，環(huán)保企業(yè)的發(fā)展不僅迎來(lái)政策利好，更是通過(guò)海內(nèi)外并購(gòu)全面加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新力度。至此，技術(shù)進(jìn)步，政策監(jiān)管體系的完善以及商業(yè)模式的多元化正在推動(dòng)十三五周期環(huán)保產(chǎn)業(yè)的供給改善。

1、環(huán)境治理需求量大，環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛力無(wú)限

　　中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛在需求旺盛。在成長(zhǎng)股的投資框架中，行業(yè)的潛在需求空間往往是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)給予代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)相對(duì)估值溢價(jià)，背后一個(gè)重要原因是市場(chǎng)對(duì)很多傳統(tǒng)行業(yè)潛在需求空間的預(yù)期并不樂(lè)觀。放在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間維度上看，受人口周期和城市化率等因素的制約，很多行業(yè)的潛在需求空間確實(shí)值得商榷。然而投資者不需要擔(dān)心中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求空間，這是個(gè)潛在需求無(wú)比旺盛的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

　　行業(yè)潛在需求空間量的描述。理論上，一個(gè)國(guó)家環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求空間往往是由工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所造成的環(huán)境污染總量與自然環(huán)境承載能力的關(guān)系決定的，而節(jié)能產(chǎn)業(yè)潛在的需求空間是由工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所消耗的能源總量與經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的關(guān)系決定的。中國(guó)以全球7.2%的國(guó)土面積，6%的水資源量，承載了全球19%的人口規(guī)模，消耗了全球23.5%的化石能源，創(chuàng)造了全球15%的GDP。一般來(lái)講，我們習(xí)慣用單位國(guó)土面積的化石能源消耗量來(lái)估算環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛在需求量，而用單位GDP的化石能源消耗量來(lái)描述節(jié)能產(chǎn)業(yè)的潛在需求空間。

單位化石能源消耗量

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　　在單位國(guó)土面積化石能源消耗量和單位GDP化石能用消耗量的二維象限圖中，即便我們以全部國(guó)土面積計(jì)算，中國(guó)也是世界上為數(shù)不多的單位國(guó)土面積化石能源消耗量和單位GDP化石能源消耗量“雙高”的國(guó)家。如果進(jìn)一步落實(shí)到經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)，這個(gè)比例關(guān)系則會(huì)變得異常緊張，中國(guó)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)大有可為。

　　環(huán)境治理需求量越大， 往往單位價(jià)格越高。 不僅如此，對(duì)于大部分污染治理投資而言，其價(jià)格曲線的形狀往往呈U型，即當(dāng)我們期望的污染排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到一定程度后，治理污染所需要的單位投資水平會(huì)往往出現(xiàn)明顯的上升。我們的生活常識(shí)和大量產(chǎn)業(yè)觀察的經(jīng)驗(yàn)都支持這一論斷：基于超濾膜技術(shù)的污水處理廠噸水投資普遍在2000-2500元，基于納濾的再生水廠噸水投資要增加到3000-3500元，而基于反滲透膜的海水淡化項(xiàng)目噸水投資會(huì)超過(guò)5000 元以上。雖然眾多優(yōu)秀的環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)者已經(jīng)做了大量工作試圖通過(guò)不斷的技術(shù)進(jìn)步和效率改進(jìn)來(lái)平緩價(jià)格曲線右端上行的速度，但我們依然要面對(duì)這樣一個(gè)尷尬的事實(shí)：

　　在我們對(duì)環(huán)境治理需求量較大的同時(shí)，往往會(huì)伴隨更高的單位價(jià)格。環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資額等于需求量*單位價(jià)格，這就是我們?yōu)槭裁磮?jiān)信環(huán)保產(chǎn)業(yè)的空間巨大，潛力無(wú)限的核心邏輯。

2、環(huán)境污染情況比國(guó)外更嚴(yán)重，需要更嚴(yán)格的長(zhǎng)期治理

　　霧霾治理任重道遠(yuǎn)。大眾媒體經(jīng)常喜歡引用19世紀(jì)50年代倫敦霧霾來(lái)對(duì)比中國(guó)北方地區(qū)13年以來(lái)愈演愈烈的霧霾天氣，但我們可以通過(guò)一些非常簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)對(duì)比看出二者之間的差別。1952年英國(guó)全國(guó)一年的發(fā)電量約600億KWH，而倫敦地區(qū)的人口規(guī)模只有英國(guó)全國(guó)的1/5，當(dāng)時(shí)倫敦地區(qū)的主要污染物是二氧化硫和粉塵。而2015年僅北京地區(qū)目前用電量就接近1000億KWH，機(jī)動(dòng)車保有量超過(guò)500萬(wàn)輛，污染物主要成分變成了PM2.5 細(xì)顆粒物。今天的北京無(wú)論是在常住人口規(guī)模、用電量還是機(jī)動(dòng)車保有量上都超過(guò)52年的倫敦不止一個(gè)量級(jí)?？扇绻紤]到地理和氣候因素，今天北京的環(huán)境承載能力未必會(huì)比52年的倫敦更強(qiáng)。倫敦通過(guò)出臺(tái)《清潔空氣法》歷時(shí)近30年才擺脫了霧霾籠罩，基于這樣的對(duì)比，很可能我們將不得不面對(duì)霧霾天氣長(zhǎng)期存在的現(xiàn)實(shí)。

　　人均水資源匱乏，長(zhǎng)期看好膜技術(shù)市場(chǎng)空間。再來(lái)看看水，我們可以對(duì)比一下中美兩國(guó)的污水排放標(biāo)準(zhǔn)和自來(lái)水出水標(biāo)準(zhǔn)，我們不難發(fā)現(xiàn)盡管我們的污水處理廠出水標(biāo)準(zhǔn)(國(guó)標(biāo) 1A)比美國(guó)嚴(yán)格的多，但我們的自來(lái)水(樣本來(lái)自水質(zhì)較好的城市上海)出水水質(zhì)依然較美國(guó)存在相當(dāng)差距。這里面的核心原因在于我們的人均水資源量不到美國(guó)的1/4，北京上海等一線城市的人均水資源量跟新加坡、沙特阿拉伯比較接近。

全球人均水資源量(立方米/人)

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中美自來(lái)水水質(zhì)對(duì)比

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中美污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比

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     問(wèn)題的根源在于：相比于其他國(guó)家，在我們的有限的水資源總量里污水排放總量占比過(guò)高了，很可能已經(jīng)高過(guò)了生態(tài)環(huán)境能夠進(jìn)行有效自我修復(fù)的臨界點(diǎn)。以至于我們即便采用了比美國(guó)更加嚴(yán)格的污水排放標(biāo)準(zhǔn)，也無(wú)法改變我們整體水資源質(zhì)量不斷惡化的現(xiàn)實(shí)，邏輯上可行的解決方案要么降低污水排放量，要么只能進(jìn)一步提高污水排放標(biāo)準(zhǔn)。正是基于此，我們對(duì)膜技術(shù)在中國(guó)污水處理領(lǐng)域的前景充滿信心！

3、十三五周期環(huán)保產(chǎn)業(yè)的供給改善：來(lái)自技術(shù)進(jìn)步、政策監(jiān)管和商業(yè)模式三方面的推動(dòng)

　　盡管環(huán)保產(chǎn)業(yè)潛在需求空間巨大，但由于以污染治理和環(huán)境改善為目的的環(huán)保投資具有顯著的外部性，只有通過(guò)不斷的供給改善才能逐步將不同層次的潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求。對(duì)于專注于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的供給改善往往才是我們更為關(guān)注的變量。在分析框架中，環(huán)保行業(yè)的供給改善主要由技術(shù)進(jìn)步、政策監(jiān)管、商業(yè)模式三個(gè)核心要素驅(qū)動(dòng)。在十三五周期中，通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，這三個(gè)方面都在發(fā)生非常顯著的積極變化。

十三五期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)因素

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4、技術(shù)進(jìn)步：海外并購(gòu)加速，環(huán)保新技術(shù)引入中國(guó)

　　與普遍的市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，筆者認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步或者新技術(shù)導(dǎo)入是推動(dòng)環(huán)保行業(yè)供給改善的第一要素。這種技術(shù)進(jìn)步既包括革命性的新技術(shù)應(yīng)用，也包括成熟技術(shù)效率改進(jìn)后帶來(lái)的成本下降。膜技術(shù)被引入中國(guó)后推動(dòng)了中國(guó)污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)的提升，垃圾焚燒爐排爐技術(shù)的普及帶來(lái)了市政垃圾處理行業(yè)焚燒替代填埋的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，新技術(shù)的導(dǎo)入帶來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)提升或成本下降催生了細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中也成就了一批像碧水源、光大國(guó)際這樣優(yōu)秀的環(huán)保企業(yè)。

　　在過(guò)去兩年中筆者觀察到越來(lái)越多的中國(guó)環(huán)保企業(yè)在獲得資本積累后，開始尋求通過(guò)海外跨境并購(gòu)獲得更為先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)。越來(lái)越多的先進(jìn)環(huán)保技術(shù)將在十三五周期被導(dǎo)入中國(guó)市場(chǎng)，如果說(shuō)十二五期間的海外新技術(shù)導(dǎo)入還是企業(yè)個(gè)體行為，具有一定的偶然性，那么在十三五周期海外新技術(shù)的導(dǎo)入將是產(chǎn)業(yè)整體行為，將呈現(xiàn)規(guī)模化批量化的特點(diǎn)，這些環(huán)保新技術(shù)導(dǎo)入并與中國(guó)本土環(huán)保企業(yè)相結(jié)合后必將為中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在十三五周期帶來(lái)更新一輪的供給改善，也必然將有一批新興的環(huán)保公司在這個(gè)過(guò)程中成長(zhǎng)起來(lái)。

環(huán)保上市公司海外并購(gòu)案例

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5、政策監(jiān)管：十三五期間環(huán)保政策體系和監(jiān)管執(zhí)法體制得到了重構(gòu)

　　體系重構(gòu)：環(huán)保行業(yè)監(jiān)管政策和執(zhí)法體制。 2015 年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)環(huán)保政策，在責(zé)任主體、監(jiān)管體系、污染物收費(fèi)、排污許可、排污權(quán)交易五個(gè)方面進(jìn)行了重大改革，把過(guò)去被動(dòng)化、模糊化的環(huán)保管理變?yōu)榱酥鲃?dòng)化、定量化、清晰化的管理，環(huán)保政策體系和監(jiān)管執(zhí)法體制得到重構(gòu)后進(jìn)入了一個(gè)新階段。

新舊環(huán)保政策體系對(duì)比

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　　明確監(jiān)督主體和執(zhí)法主體對(duì)環(huán)保行業(yè)意義重大。2015年1月開始執(zhí)行新環(huán)保法明確要地方各級(jí)人民政府應(yīng)對(duì)所轄行政區(qū)域內(nèi)環(huán)境質(zhì)量負(fù)責(zé)。隨后出臺(tái)的《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)指導(dǎo)意見》進(jìn)一步要求各級(jí)黨委和政府對(duì)本地區(qū)生態(tài)文明建設(shè)負(fù)總責(zé)。特別是在15年 7 月全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)《環(huán)境保護(hù)督察方案(試行)》，明確要求全面落實(shí)環(huán)境保護(hù)”黨政同責(zé)，一崗雙責(zé)“。

　　2018年開征環(huán)境稅，由排污費(fèi)變?yōu)榄h(huán)境稅的模式變化將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在排污費(fèi)的時(shí)代里收費(fèi)主體是地方環(huán)保部門，執(zhí)法主體同時(shí)又是收費(fèi)主體實(shí)際上是不利于地方環(huán)保部門對(duì)排污主體進(jìn)行有效監(jiān)管的。 轉(zhuǎn)變?yōu)橛啥悇?wù)系統(tǒng)征收的環(huán)境稅，“原由排污費(fèi)安排的支出納入財(cái)政預(yù)算安排”，使得地方環(huán)保部門能夠獨(dú)立出來(lái)更好的行使執(zhí)法主體的角色，對(duì)污染排放企業(yè)的監(jiān)管壓力也自然更大了。環(huán)境稅開征初期金額大體上與排污費(fèi)相當(dāng)，總盤子仍然維持在200億左右，但為后面進(jìn)一步提高環(huán)境稅打開了空間。放在長(zhǎng)時(shí)間維度上看，通過(guò)環(huán)境稅稅率的提高和調(diào)整不同行業(yè)排污企業(yè)環(huán)境稅的稅率很可能成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)去產(chǎn)能進(jìn)行供給側(cè)改革的重要技術(shù)性手段。

　　展望2017年，重構(gòu)環(huán)保政策體系和監(jiān)管執(zhí)法體制的幾個(gè)重要政策都即將進(jìn)入了落地階段，且未來(lái)規(guī)劃時(shí)間點(diǎn)明確，2017年的環(huán)境治理工作將直接享受政策紅利。其中垂直管理、環(huán)境稅、排污許可證的相關(guān)政策在2016年已經(jīng)得到了快速的推進(jìn)：

　　5月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于全面推進(jìn)資源稅改革的通知》，自7月1日開展水資源稅改革試點(diǎn)，首次將環(huán)境資源納入征稅范圍，然后推廣全國(guó)。2016年12月，《環(huán)保稅法》正式發(fā)布，將現(xiàn)行的“排污費(fèi)”改為“環(huán)保稅”，于2018年1月1日開征，解決執(zhí)法剛性不足的問(wèn)題。環(huán)保稅全部作為地方稅收優(yōu)化財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，有利于供給側(cè)改革。現(xiàn)在的排污費(fèi)收取是實(shí)行中央和地方1：9 分成，為了調(diào)動(dòng)地方進(jìn)行污染治理的積極性，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅以后，擬將環(huán)境保護(hù)稅全部作為地方收入，中央不再參與分成。在《環(huán)境保護(hù)稅法》中，有五種免征稅、兩種減征稅收的情形，其中四種是與符合、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)。

　　在9月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于省以下環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，要求各地區(qū)各部門結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹落實(shí)?！兑庖姟吠苿?dòng)解決地方環(huán)境保護(hù)管理體制存在的突出問(wèn)題，有利于環(huán)境保護(hù)責(zé)任目標(biāo)任務(wù)的明確、分解及落實(shí)，有利于調(diào)動(dòng)地方黨委和政府及其相關(guān)部門的積極性，有利于新老環(huán)境保護(hù)管理體制平穩(wěn)過(guò)渡。

　　11月環(huán)保部又印發(fā)了“十三五”環(huán)境監(jiān)測(cè)工作方案，要求在2016年底前上收國(guó)家環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)事權(quán)，到2020年全面建成環(huán)境空氣、地表水和土壤等環(huán)境監(jiān)測(cè)質(zhì)量控制體系。為后續(xù)環(huán)境稅的征收、企業(yè)排污許可證的考核解決技術(shù)性障礙。

　　11月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《控制污染物排放許可制實(shí)施方案》，率先對(duì)火電、造紙行業(yè)頒發(fā)排污許可證，2017年底前要完成重點(diǎn)行業(yè)及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)污染庫(kù)許可證核發(fā)， 本年基本建成全國(guó)排污許可證管理信息平臺(tái)。

多種環(huán)保政策協(xié)同作用2017年環(huán)境治理

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　　新環(huán)保體制下的各項(xiàng)政策不再各自為戰(zhàn)，而是環(huán)環(huán)相扣，在環(huán)境治理實(shí)際操作中形成協(xié)同效應(yīng)，以達(dá)到全面監(jiān)管的效果。垂直管理保證了監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，作為征收環(huán)境稅和頒發(fā)排污權(quán)許可證、交易排污權(quán)的基礎(chǔ)；新環(huán)保法和環(huán)保稅完善了環(huán)境治理的頂層設(shè)計(jì)，從政策和財(cái)政兩方面為環(huán)境治理工作提供支持；排污權(quán)許可證有利于政府更全面監(jiān)管排污企業(yè)；排污權(quán)交易的基礎(chǔ)是以上所有環(huán)保政策的實(shí)施，吸引企業(yè)主動(dòng)減排，以達(dá)到政府對(duì)環(huán)境治理的目標(biāo)。

　　電廠減排分析：從主動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，以一個(gè)60萬(wàn)千瓦裝機(jī)的電廠為例，如果其主動(dòng)減排低于排放標(biāo)準(zhǔn)50%，則每年可減免20萬(wàn)元環(huán)保稅費(fèi)，此外，還能獲得SO2和NO排污權(quán)共計(jì)816萬(wàn)元(按蘭州排污權(quán)價(jià)格計(jì)算)。因此筆者認(rèn)為，在新環(huán)保體制下，諸如電廠這樣的高污染企業(yè)有意愿通過(guò)超額減排來(lái)獲得稅收優(yōu)惠和排污權(quán)指標(biāo)，提高盈利水平。從被動(dòng)的角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)直接報(bào)送環(huán)保部，地方作假可能性小，且定期核準(zhǔn)排污許可證也給企業(yè)保持減排效果帶來(lái)壓力。

電廠減排案例分析

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　　工業(yè)環(huán)保市場(chǎng)將充分受益，有望加速增長(zhǎng)。新舊環(huán)保體制都是通過(guò)新建過(guò)程、達(dá)標(biāo)排放、日常環(huán)保費(fèi)用、日常監(jiān)督、超標(biāo)處罰等五個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)監(jiān)管排污企業(yè)的減排情況。舊體制下，排污企業(yè)是被動(dòng)上環(huán)保措施，除去有補(bǔ)貼行業(yè)，污染物減排對(duì)于企業(yè)是純成本。新環(huán)保體制采用的“蘿卜加大棒”方法更適用于我國(guó)目前治理需求，全面提升企業(yè)減排效果。

　　因此2017年投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵變量會(huì)是工業(yè)環(huán)保。中國(guó)的工業(yè)環(huán)保這么多年誕生了兩個(gè)比較大的市場(chǎng)，一是電力的脫硫脫硝，二是煤化工的水處理。其實(shí)筆者觀察到，工業(yè)環(huán)保在很多特定細(xì)分領(lǐng)域是存在潛在需求的，近期中央環(huán)保督察組的雷厲風(fēng)行很可能將這些潛在需求在17年轉(zhuǎn)化為有效需求。再?gòu)纳鲜泄镜臉I(yè)務(wù)里面篩選可以發(fā)現(xiàn)，尋找技術(shù)上存在有效供給的細(xì)分領(lǐng)域，如果需求和供給我們都找到了，那么這些領(lǐng)域就很可能存在中期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并孕育出相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。